民众对食品安全的日益重视，将促使全球、尤其是中国饲料中维生素添加比例不断的提高。天然维生素逐步替代抗生素、激素等人工兽药，已成为全世界饲料添加剂行业的普遍趋势。而中国饲料中维生素K3、B1的添加比例(1-2ppm)显著落后于国际水平(5-8ppm)；在向国际标准靠拢接轨的过程中，国内饲料级维生素K3、B1市场需求将保持10%以上的增速，成为新兴增长点。
兄弟科技是全球最大的维生素K3厂商，拥有全球定价权，不断丰富产品线产销量继续位居全球第一，市占率达38%，并积极拓展美洲市场取得一定成效。公司从2007年起进入维生素B1新市场，1,600吨维生素B1已跃居全球前四，占据约20%的市场占有率，并向医药级高端市场拓展。公司维生素B3装置瓶颈打破，产能得到进一步释放，有望实现4000吨销量，先量后价的策略有望复制成功路径，而技术突破有望提升维生素B3盈利能力。
维生素B1涨价超预期，显著提升公司纯收入能力。2014年四月，维生素B1报价提升近40%(从106元/kg涨至145元/kg)；兄弟科技作为维生素K3全球最大制造商，具有全球定价权，近期公司提升报价约10%。涨价带来的毛利率提升，将在三四季度维生素销售旺季得到集中体现。
切入中高端皮革助剂是公司未来主要增长点。我国铬鞣剂2015市场空间将达18.9万吨，公司的铬鞣剂产销量位居全球第三、国内第一，拥有广泛的全球客户资源和营销渠道。皮革助剂市场空间50亿元，公司市场占有率仅1%，募投2万吨产能刚刚释放，将实现皮革化学品业务品种从少到多、产量从小到大、竞争力从铬鞣剂单一突出到皮革助剂综合较强的转变，公司皮革助剂毛利率稳定在30%~40%。
首次给予“增持”评级。我们预测2014-2015年EPS为0.23、0.36元，对应2014-2015年47、30倍PE。考虑到皮革助剂下业集中度低、公司市场占有率低，短期看维生素量价齐升，长期看公司在维生素行业有继续整合空间。首次给予“增持”评级。申银万国
募投项目逐步达产，提升公司竞争力。公司所在细分行业呈现寡头竞争，下游厂商对供货的稳定性、持续性、可靠性要求比较高。公司目前在行业内处于前三位，近年来持续受产能限制影响。2014年募投产能逐步达产将解决这一问题，提升公司的供货稳定性、保障性，来提升公司的竞争力与盈利能力。
铝基多金属应用领域扩张创造新的利润点。公司在铝基多金属材料领域持续深耕研发，2010年投产应用于电力空冷系统的铝钢复合带材，改变了国内该产品全进口的格局，是目前公司的高毛利产品；近两年进一步研发成功应用于高端炊具的钢-铝-不锈钢材料、应用于金属轴瓦的铝基钢背复合材料，二者均具有超过3万吨的市场潜在需求。公司在铝基多金属材料领域的持续深耕将创造新的利润点。
参股公司飞而康3D打印商业化脚步清晰。飞而康业务包含钛金属粉末生产、3D打印制造、热等静压制造、数据咨询四个层次；公司以金属粉末材料角度切入3D制造领域，目前以国内外航空航天制造商为标的客户。其客户群体目标定位和切入路径准确恰当，团队技术水平领先，且与银邦股份在研发、试产、推广销售、资本支持上存在很明显的协同基础，竞争优势显著，具有较为清晰的商业化前景。
盈利预测与投资评级：预计公司2014至2016年归属母公司净利润分别为1.21亿元、1.75亿元、2.37亿元，对应EPS分别为0.32元、0.47元、0.63元。其中铝制品业务贡献EPS为0.313元、0.461元、0.619元，飞而康通过投资收益贡献的EPS分别为0.007元、0.009元、0.011元。给予公司2014年目标价14.85元(对应2014PE45倍)，首次评级“增持”。若3D打印行业进展超预期，和公司3D打印业务发展超预期，飞而康的利润有可能引来爆发期。信达证券
公司公告，中海油服和挪威石油对于Innovator和Promoter在安装第三方设备时发生的待命费争议解决，挪威石油将支付给中海油服4亿人民币，并且在7月13日之前完成支付。我们预计若该笔收入未来可能抵扣过去的亏损时期的所得税，那么将增厚将近0.09元/股的EPS.
中海油服在中建岛附近为中石油集团进行勘探井作业，并没有受到实质性的影响。我们预计中海油等三大油都将持续在南海投入，同时也不排除进行海外作业的可能，因此我们对981未来收入预期并不悲观。从今年一季度以来，全球钻井费率下行影响了公司的估值水平，最近的3个月以来，各大钻井公司的新签合约价格较前期有所下行，但同等类型的费率没有继续下行，我们大家都认为未来公司的估值水平可能难以大幅提升。
我们预计中海油服的税前经常性利润，14年将增长14%，税后利润增长10%。并不包含和挪威石油的价格争议的营业外利润，但是我们大家都认为该争议反映的是挪威公司12-13年的盈利水平要比之前预期更高，盈利能力更好，因此看似是非经常性损益，但本质上仍然是合理的盈利。随公司在海外作业量的增加，通过法律手段争取权益维护合理收益的机会将越来越大。
采用DCF法(基于瑞银VCAM估值模型，其中WACC为9.8%)，我们维持目标价23.90元/股，对应2014年15.4xPE，维持“买入”评级。瑞银证券
天士力(600535)：“天士力版管理合伙人计划”有望推动业绩价值再上新台阶
公司公告定向增发预案：公司公告拟向天津和悦等6家有限合伙企业按33.59元/股定向增发3572-7443万股，募集资金12-25亿元用于补充流动资金。
募集补充流动资金，有望优化资本结构、改善财务情况：此次定增募集资金12-25亿元(视监督管理的机构意见、覆盖面和参与人员意向)将全部用于补充流动资金。截止14Q1公司有息负债约40亿元，资产负债率约61%，处于业内较高水平。通过此次定增补充流动资金后，将优化资本结构、降低财务杠杆，同时节约财务费用、提高盈利能力。
控股股东通过合伙平台提高股权比例，管理合伙人计划间接实现股权激励：根据公告，6家有限合伙平台执行事务的普通合伙人(GP)、主要出资的有限合伙人(LP)均为实际控制人闫希军先生控制的企业，增发完成后天士力集团及其关联方持股比例将从目前47.27%逐步提升至约49-51%。同时，后4个合伙平台引入了公司管理、财务、营销等业务部门中高级人员作为管理合伙人，在合伙平台层面实现间接股权激励，共担挑战、共享收益。我们预计，“管理合伙人计划”的激励参与度和覆盖面有望在合伙平台层面或西藏聚智(LP)层面逐步扩大到管理、营销、生产、研发、投资等各业务部门的中高级人员，并配套有明确的目的性、全方位、多角度的考核评估体系。
控股股东、管理层看好公司发展前途，推动业绩再上台阶：定增价格33.59元较前收盘价折价仅10%，定增股份锁定三年，相当于用现金按现价参与定增；我们大家都认为，这充分表现出控制股权的人、管理合伙人看好公司中长期发展前途，当前股价合理或有所低估。公司过去5年(2009-2013)的发展有赖于前瞻性的战略布局以及2009年基药政策红利，实现了工业收入从16亿元到49亿元、净利润从3亿元到11亿元、市值从60亿元到400亿元的跨越式发展；而未来将更多地依靠优秀且持续创新的产品线、强大的经营销售团队、出色的管理和运营能力等因素。利用此次定增契机落实“管理合伙人计划”，管理层和大小股东的利益将绑定一致，一同推动公司经营业绩和企业价值再上新台阶。
维持盈利预测，重申买入评级：我们暂不考虑财务费用及股本摊薄影响，维持2014-2016年EPS=1.36/1.67/2.07元，同比增长27%、23%、23%，对应预测市盈率28、22、18倍。我们大家都认为公司核心品种受益于基药、低价药等政策红利，下半年新版基药、非基药招标推进将逐步推动公司口服、注射产品线增长，定增预案推进有望成为估值催化剂，维持“买入”评级。申银万国
本次资产转让获得股权转让收益1.07 亿元，按照目前6.8 亿股的股本，将增厚公司14 年EPS 约0.15 元。13 年受人工成本及门店租金上涨的影响，公司纯收入能力出现下滑，但是公司通过加强门店管理，14 年1 季度业绩出现明显回升，收入和净利润同比分别增长了3.4%和3.8%。
公司坚持以直采为重点，通过加强源头采购和与品牌供应商直采合作，13 年直采商品实现销售17.74 亿元，同比增23.96%，有效拉动了公司的综合毛利率水平。
永辉超市三次举牌增持公司股票，持股票比例已达到15%。大股东武商联增持表面立场，今年4 月以来，武商联及其一致行动人华汉投资，在证券交易市场上不断增持中百集团股权，增持比例为10.6%，耗资6 亿元左右，截止到目前武商联及其一致行动人合计持有公司股权至29.99%，触及要约收购。
公司在国有控股体制下，人员负担较重。而且每年都有加薪的压力，人效却低于行业中等水准。未来一旦进行体制改革或者引进战略合作伙伴，通过改进管理效率，激发管理层及员工工作积极性等系列手段的实施，人效改善空间较大。所以股权的争夺有望成为股价的催化剂。
公司深耕湖北市场多年，区位优势显著，拥有连锁网点1016 家，其中仓储超市网点264 家，便民超市网点698 家，百货店9 家，电器专卖店45 家，门店数量保持快速稳定增长。另外公司在湖北省内拥有常温干货配送中心5 座，分别设在武汉、咸宁、恩施、浠水，库房总面积达12 万㎡。自建的生鲜物流园投资近5亿元，占地300 亩，包括冷链配送中心、蔬果配送中心、生鲜加工配送中心、食品加工中心等四大功能区，建成后预计年加工配送生鲜食品达60 亿元。公司渠道及物流配送布局的大格局，为各网点实现低成本、高周转经营提供了强有力的保障。
公司的渠道价值凸显，作为一家拥有1000 多家实体门店的区域超市龙头，营业收入达到165 亿元，对应的PS 仅为0.3 倍，对产业资本具有极大的吸引力。从13 年起永辉3 次举牌增持公司股票，公司渠道价值日益凸显。
维持对公司强烈推荐-A 的评级，预计公司14、15 年EPS 分别为0.38 元、0.30元。招商证券
启明星辰拟以不超过2.5亿的现金分三次收购北京书生电子100%股权，备考增厚14年业绩10%。书生电子是电子印章技术的发明者，是国内数字签名、文档数据安全等领域的龙头，收购完成有助于启明扩充数据安全产品线，挺进可信计算新蓝海。公司持续外延可期，给予“强烈推荐-A”投资评级，目标价26.10元。
事件：启明星辰公告拟以不超过2.5亿的现金分三次收购数据安全和电子印章公司书生电子100%股权，其中一期收购股权占比51%。书生电子承诺2014-2015年的净利润分别不低于1800万、2200万。
收购书生电子挺进可信计算蓝海：书生电子率先发明了电子印章技术，并拥有数字签名、数字纸张(SEP技术)等方面的核心技术。电子印章和数字签名是可信计算体系下的核心环节之一，目前主要使用在于政府的电子公文认证领域，确保文档不能被随意篡改，并能通过身份认证等设定文档的读取、复制、打印等权限以确保数据的安全，目前所有国家部委、省级政府都是书生电子的用户，未来的应用蓝海包括电子合同等领域。公司的SEP文档库技术是全球第一个文档库技术，统一面向书面文档处理的访问标准，为应用软件提供书面文档的通用操作功能，国产背景下对Adobe的替代空间广阔。
持续外延扩张可期，行业整合平台雏形已现：目前启明星辰参股的公司已达到13家，涉及移动安全领域的公司有8家。通过参股不仅完成公司在移动安全的行业布局，而且极大增强了公司对新技术和行业格局的掌控能力。此次收购书生电子不仅意味着继网御星云后公司再度开启外延扩张，并且是公司继移动安全领域后在全新的安全领域可信计算的一大布局，公司2014年初在手现金6个多亿，即使不考虑增发仍有较强行业并购整合能力，公司作为网络安全领域行业整合平台的雏形已现。
强烈推荐-A评级：暂不考虑并表，维持 2014-2016年EPS为0.45元、0.65元、0.90元，现价对应14/15/16年42倍/29倍/21倍PE，目前计算机板块14年预期市盈率47倍，目标价26.1元，维持强烈推荐-A评级。招商证券
碧水源与国家开发银行签订开发性金融合作协议，建立新型的产业企业与金融集团全方位深度合作的新型战略合作伙伴关系：
合作领域 ：(1)首都环境治理和改善工作 (2)新型城镇化建设 (3)京津冀一体化建设 (4)全国范围内的膜生物反应器(MBR)技术应用、污水资源化技术应用、水处理及配套管网和固体废弃物处理。
国开行一方面能够给予公司在项目开发上充足的长期资金的支持，尤其是PPP 模式的项目对资金需求量大、需求时间长，需要长期稳定资金；另一方面有利于公司借助国开行的各地影响力获取更多项目。我们重申中国环保行业未来将进入以市场化为特点的新时代，PPP 模式(政府和非公有制企业、国有企业和国有企业一起投资运营环保项目，或者采用BOT、TOT、委托运营等模式)是适应这一趋势的必然选择，也是符合国企改革思路的好模式。此前我国优质的水务资产都掌握在地方城司和排水公司等国有企业手中，运营效率较市场化环境下低，PPP 模式的推广有益于碧水源一类的水处理有突出贡献的公司进入运营市场，获得优质水务项目，同时有益于膜技术的推广和相关工程的获得。同时，碧水源合资公司就是天然的PPP 模式的典型，在全国具有示范效应和先发优势。因此，我们看好公司在PPP 模式全国推广过程中的拿单能力。而PPP 模式两个核心：1)是资金能力；2)是项目获取能力。本次公司和国开行合作，既有利于资金实力的增强，更有助于借助国开行在各地的影响力获得更多项目。
本次合作体现了政府在支持环保、治理水污染方面的决心；首先和碧水源合作说明对公司在行业里的龙头地位的肯定。日前新闻媒体报道，水行动计划正上报国务院过程中，可见水处理仍是政府治理环保的重点领域之一。我们大概估算碧水源已布局区域，水务项目资本预算就在几百亿级别，因此我们大家都认为公司的项目获取空间仍很大。同时对于市场担心的政府支付能力对水务投资的负面影响，我们大家都认为未来会有更多项目采取BOT 的方式来进行，采用民间资本；对公司而言整体利大于弊：1)有利于获得优质的水务运营项目(迫使国有企业在水务市场垄断格局打破)；2)有利于膜技术的推广(传统水务企业对于新技术的接受能力较弱)。本次从国开行层面和公司的合作也体现了对碧水源品牌和行业地位的认可。
2万亿水污染治理行动计划提出到2017年“消灭劣Ⅴ类水”口号，膜技术是实现这一目标的重要的技术路径，未来市场空间仍广阔。污水处理一级A 排放标准相当于劣Ⅴ类水的地表水标准，因此全国污水处理厂均是河流的重要污染源之一。因此全国，特别是在重点地区均有一定的提升排放标准的需求在，未来在重点区域和重点流域排放标准有望逐步提升，实际上去年出台的36号文中亦提及：优先升级改造落后污水处理设备，确保城市污水处理厂出水达到国家新的环保排放要求或地表水Ⅳ类标准。膜技术是地表水Ⅳ类类似标准排放的重要技术路径。我们分析和测算，目前膜技术在全国新建污水处理能力中规模大约为10%-15%的水平，存量市场仍低于10%；这一比例远远低于我国重点流域水流量全国占比，和干旱污染重地区排水量占比，我们粗略判断未来膜技术的占有率仍有进一步的提升空间。
碧水源“合资公司”模式是典型的公私合营模式即PPP 模式，是未来国家政策鼓励的方向和推广的模式；同时合资公司亦可当作地方政府融资平台上市，解决长期资金需求问题和增强合资公司自身提升业绩的动力。PPP 模式的推广主要有三个背景：1)政府鼓励公用环保资产采购第三方服务，提高市场效率，加强监管；2)政府财政支出能力减弱，更多鼓励民营资本介入鼓励BOT 等模式；3)国有企业改革。目前北京发展全资子公司已经在北京获得海淀区循环产业园再次生产的能源发电项目——分别由政府出资6亿元，企业出资9.25亿元——采用的PPP 模式。这标志着国内PPP 模式在国内环保领域推广的开始。我们大家都认为，碧水源公司合营模式是很好的公私合营的典范：从公司层面的公私合营的合作。同时，合资公司可以作上市打算，作为地方政府融资平台，也提升了地方政府做大做强合资公司的动力。
我们认为中国环保将进入全新的以市场化为特征的时代，市场化将使平台公司的价值大幅度的提高，而碧水源的模式是我们看好的行业内为数不多的平台公司。我们专题报告《拥抱环保新时代，看好工业废物回收处理和新兴细分》中将很清楚的阐述出未来中国环保产业将从投资驱动的初级阶段进入到“市场化”为特征的新时代(详见专题报告)。新时代的特征是市场环境下，龙头公司的平台型价值将逐渐重要的体现，而碧水源全国建立合资公司的模式是环保公司中为数不多的好的“平台型公司”，我们看好公司长期的平台价值。国信证券
战略布局清晰，顺行业周期而为：目前智慧城市领域面临迅速增加，龙头公司只有针对行业趋势不断转型求变，才可以获得更好的发展。延华上市后已经逐步从智能建筑系统集成商逐步转型为智慧城市服务商，业务领域得到拓展，单体项目体量不断的提高；随着节能推进、医疗先行等业务理念推出，公司开始了第二次业务结构转型，重点更突出，从近期医疗业务快速落地情况去看，效果非常明显；从行业全生命周期角度来看，运营收入占比将逐步提升，龙头公司在施工流程和技术上均具备明显先发优势，拓展运营业务有望在未来成为趋势。延华作为行业龙头，顺周期而为，不断改善业务结构和收入类型，推动量价提升，进入快速成长期。
“智城模式”可复制，可持续：随着遵义智城、贵安新区智城的设立，“智城模式”可复制性得到进一步验证，“智城模式”本质上一方面实现了优秀公司区域及业务的快速拓展，一方面满足了政府引入投资，引入技术人力建设智慧城市的需要，很容易达成共赢局面，尤其随着智慧城市试点城市项目的铺开，优秀公司原有智城项目示范效应的显现，不断的正向反馈将驱动智城模式持续推进。
收并购助力行业龙头加快速度进行发展：近年来，收并购慢慢的变成了行业龙头快速拓展重要手段，这一方面有助于加快公司区域拓展，增加项目量，另一方面有助于公司补齐产业链，增加工程建设项目附加值。延华在13年年报中规划利用长期资金市场优势，展开产业链收并购，尤其是上游产品和软件服务的收购，这不仅反映出公司对行业目前趋势正确判断，而且预示着未来公司计划如能顺利施行，在内生性增长基础上，外延方式的加入，将逐步推动公司业绩快速增长。
行业目前正处加快速度进行发展期，公司战略布局清晰，顺行业周期而为，业务结构，收入类型不断改善，原有智城模式得到验证，且在不断拓展，考虑到公司已规划的外延式收并购战略，未来公司成长空间广阔。
已具备与国外巨头竞争的实力。企业主要通过股权激励稳固优质员工。近三年累计离职率约20%，每年6.7%左右，明显低于行业平均25%的水平。在与国外公司竞争中，更注重让客户获得价值，近年来一直能保持70%以上的客户黏性。我们大家都认为随国家加强信息安全政策，IT咨询服务国产化趋势明显，未来公司将占领更大的市场空间。
积极寻找并购标的，外延式扩张正当其时。公司目前的业务覆盖面较窄，未来向业务种类全面的综合性IT服务提供商发展是公司保持业绩持续高增长的必然选择。并购则是公司外延式扩张的最佳路径。目前公司在手现金富余，2013年末为7.87亿元，是13年营业收入的93%，其中绝大部分为上市时的超募资金，由于公司承诺不使用募集资金进行银行打理财产的产品投资，我们大家都认为公司利用该部分资金进行并购正当其时。
供应链金融业务仍需进一步破题。2013年公司已完成“基于云计算的中小企业供应链金融平台”的软件著作权登记程序，供应链金融业务的前期产品研制和定型基本完成。我们大家都认为该项业务进展较慢，在如何整合1000家不一样的行业客户产业链资源以及引入金融机构等方面仍需进一步推进。
投资建议：预计2014-2016年实现归属于上市公司股东的纯利润是1.65、1.94、2.59亿元，摊薄后EPS分别为0.62、0.73、0.98元，对应PE分别为44、38、28倍。我们看好公司积极收购兼并优质标的，加速外延式扩展的发展的策略，以及管理层做大做强公司的决心。首次覆盖给予“推荐”评级。华鑫证券
事件：6月16日，康得新在北京国贸展示了为全球第一户外媒体公司德高集团制作的尺寸为3米×1.7米裸眼3D广告灯箱，该广告灯箱不仅立体效果突出，还具有变图能力，变换视角可看到完全不同的图像(人和机器人)。公司首块高精度、超大幅面的3D立体光学膜进入户外媒体的视线D用膜开始登台演绎，公司3D大产业正式拉开序幕。
裸眼3D广告市场空间巨大：目前传统的广告方式已走至穷途，12、13年连续下滑，裸眼3D以其独特的吸引力必将逐步对现有平面广告进行替代。裸眼3D广告潜在市场空间巨大，仅分众一家年需求3D画框约为90万个，按照15天的更换频率，带来的市场占有率约为6.5亿元；此次和康得新合作的德高国内约有3万个灯箱，面积约为5.3平米，按照30天的更换频率也带来近19亿元的市场。全市场来看，即使不包括3D广告内容等制作服务，仅国内广告灯箱、画框等广告传媒所需裸眼3D膜市场规模也在400亿元以上。
公司布局3D大产业不单单是户外广告，还包括3D电视、手机和文艺制品等：除上述裸眼3D广告外，3D大产业还包括3D文化用品、3D包装、3D移动终端(手机、平板电脑)、3D电视、3D内容制作、3D网上个性化服务等。目前公司已已成功开发出55寸4K裸眼3D电视机、裸眼3D手机、裸眼3D广告机、高精美度3D灯箱、3D文化制品、3D婚纱摄影等全系列3D产品，裸眼3D广告为前锋，后续别的产品也将逐步进入产业和公众视野。
公司为高分子复合材料平台，给予买入-A评级，目标价33元：高分子复合材料空间广阔，属于典型供给创造需求的蓝海行业，公司是国内少有的自主创造新兴事物的能力强、可以在一定程度上完成进口替代的复合膜材料平台型企业，我们预计公司14-16年EPS分别为1.10、1.52和1.87元，给予买入-A的投资评级和33元的目标价。安信证券